半月谈评论(2015年2月7号）

央行降准不是“大水漫灌”
此次降准可能掀起资本市场的热闹，同时或表明，仅靠人民币贬值不足以应对欧元和日元大幅贬值给中国出口企业带来的压力，也不是货币政策将由稳健转向积极的标志。

央行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

央行将采取更大行动，市场早有预期。那么，何以选择此时降准?美元走强和中国制造业收缩是最直接原因。受美元增强影响，企业和个人的美元需求大幅增加，去年以来中国海外投资的扩大，进一步强化了美元需求。外管局公布的数据显示，当季中国资本和金融项目逆差达到912亿美元，经常项目顺差收窄至611亿美元。资本外流的加速和企业主动结售汇意愿的下降，扩大了通过人民币外汇占款发行基础货币的空间，为降准创造了条件。问题是，选择什么时间点降准。

近日公布的1月官方制造业采购经理指数(PMI)，为降准提供了最充足的理由。数据显示，PMI回落到了49.8，自2012年10月以来首次回落到50的荣枯线以下，大幅低于预期。PMI的回落从一个侧面折射出了实体经济的资金紧张。以更大力度适当释放流动性，条件至此具备。

此次降准能达到什么样的效果?首先，可能掀起一轮资本市场的热闹。降准意味着金融机构放贷能力和利润空间的增加，因此金融板块将迎来利好预期。自2011年11月以来的最近三次降准，两次提振了股市，也表明降准对股市有正面影响。

其次，降准或许表明，仅靠人民币贬值不足以应对欧元和日元大幅贬值给中国出口企业带来的压力。受欧元、日元贬值的冲击，过去的8个交易日里，人民币即期汇率在6个交易日里逼近跌停。这如同“压力测试”，既测试了中国出口企业规避汇率风险的能力，也测试了央行是否需要以更灵活的姿态应对这股全球货币贬值潮。显然，释放适度的流动性有助于维护出口环境。

不过，此次降准也不是央行货币政策将由稳健转向积极的标志。不搞“大水漫灌”是业已明确的政策底线，央行在发布降准消息的同时，也强调了继续稳健的、松紧适度的立场。事实上，此次降准确实延续了去年定向降息、降准的逻辑。部分城商行、农商行和农发行获得了更多的降准空间，表明降准仍属“滴灌”。而今后是否还有“滴灌”，关键看能否起到降低市场间资金成本的效果。效果大小，决定未来“滴灌”的节奏。

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