复旦大学公司财务资本预算答案(公司的资本预算活动有哪些)

（一）

1. 为什么净现值法是最重要的传统资本预算方法？

2、计算年度净现金流量时，为什么要在净利润的基础上加回年度折旧？

3. 为什么投资回收期法使投资者更青睐短期投资项目？虽然这种方法理论上不健全，但为什么投资者仍然喜欢它呢？

4. 什么是互斥的替代方案？为什么在对相互排斥的替代方案进行决策时，净现值法是最不容易出错的资本预算方法？

5. 请解释一下在资本预算中采用情景分析的原因？

6、为什么决策树分析方法是传统资本预算中的动态分析方法？

7、一个项目投资100万元。预计未来三年每年税前现金流入50万元。该公司将承担30%的所得税。该公司要求无论通货膨胀如何，回报率为10%。

(1)计算项目的净现值；

(2)计算内部收益率。

8、某公司拟引进一个项目，投资100万元，有效期4年，直线折旧，不考虑残值。企业所得税税率为30%。投资者要求的回报率为12%。未来存在不确定性，销量等变量可能的估值如下表所示：

经济衰退时，正常和旺盛销量为40万件、50万件、70万件，单位变动成本为6元/件、4元/件、3元/件，售价为9元/件、10元/件，12元/固定成本为20万元，20万元为20万元，请对进口项目进行敏感性分析。

（二）

1. 考虑以下事项：

项目现金流（元） C0C1C2C3C4C5ABC-1 000-2 000-3 000+1 000+l 000+1 0000+1 000+1 0000+400000+1 000+1 0000+1 000+1 000 问：哪个项目最好？

2、计算下列项目的内部收益率（单位：元）：

C0C1C2C3-3 000+3 500+4 000-4 0003。A老师需要从以下两项投资中选择一项：

项目现金流（元） 内部收益率（%） C0C1C2AB-400-200+250+140+300+1792336 已知资金机会成本为9%。 A老师的投资意向是项目B，因为它的内部收益率很高。

(a) 说服A 老师为什么他的做法是错误的。

(b) 向他展示内部收益率规则的正确使用。

(c) 向他表明该项目的净现值也更高。

4、下列两种说法均正确。请解释它们的一致性。

(a) 当公司推出新产品或扩大现有产品的生产能力时，净营运资本投资往往是一项重要的现金支出。

(b) 如果所有现金收入和现金支出的时间顺序已经明确，则无需估计营运资金的变化。

5、某项目初始投资10万元，预计未来5年每年产生税前现金收入26000元。 A公司已积累了大量累计税项亏损，在可预见的未来不太可能缴纳任何税项负债。 B公司按35%的企业税率纳税，投资可按直线折旧法计提折旧（不考虑残值）。

假设资本的机会成本为8%，忽略通货膨胀。

(a) 计算两家公司各自的项目净现值。

(b) 两家公司税后现金流量的内部收益率是多少？内部回报率的比较说明了公司税率的影响如何？

6、目前某装饰厂家年生产量为20万件产品。装饰顶盖向外部供应商采购，单价2元。工厂经理认为自己制作顶盖比外包更便宜。预计直接生产成本仅为1.50元，所需机器成本为15万元。该投资可按照7年应税折旧计划进行折旧。工厂经理估计，该项目的运营还需要3万美元的流动资金，但他认为这可以忽略不计，因为这笔资金将在10年后完全收回。如果公司税率为35%，资金机会成本为15%，你支持厂长的计划吗？明确您需要的任何其他假设。

7、黄华花了3.5万元给上海的家买了一辆二手车，以节省租车费用。

她以前每隔一周租一辆交通车，价格是每天200元，每公里加收1元。大多数旅程的单程距离为40-50公里。此外，她还经常要给司机40元小费。有了新的运输车辆，她只需支付每公里约0.45元的柴油费和保养费，此外还有每年1200元的汽车保险费。

三年后，她将以15,000 美元的价格出售这辆车（按实际价值计算）。

那么，这项投资的净现值为正吗？假设名义贴现率为9%，估计通胀率为3%。由于她的汽车是个人消费，既不是商业，也不是金融投资，所以税收可以忽略不计。

8、由于生产技术的改进，联合汽车公司可以出售现有两台轧机中的一台。两台机器功能相同，但使用时间不同。一台较新的机器现在可以卖到5万元，每年的运营成本为2万元。但5年后机器需要大修2万元。之后会使用到第10年，但每年的运营成本会增加。到3万元，10年后最后卖掉还可以再得到5000元。

旧机现在可以卖到25000元。如果保留并大修2万元，可使用到第五年，每年运行费用3万元。 5年后最终出售时，可获5000元。

两台机器在税收上均可全额折旧，企业税率为35%，预计现金流量为实际现金流量，实际资本成本为12%。联合汽车公司应该销售哪种机器？请解释您在回答问题时所做的假设。

9、有两台机器功能完全相同，但使用寿命略有不同。四方公司必须根据实际现金流情况选择其中之一。两台机器的成本如下（以美元为单位）：

年机器A 机器B0123440 00010 0001000010 000 + 重置成本50 0008 0008 0008 0008 000 + 重置成本(a) 作为公司的财务经理，如果您必须购买两台机器中的一台，然后将其租给生产经理，您需要的年租金是多少？假设实际贴现率为6%，且忽略税费。

(b) 公司应该购买哪台机器？

(c) 通常，(a) 中显示的租金只是一种提问方式，用于计算和解释等效的年度成本（如果您实际购买了其中一个并将其租给生产经理）。通货膨胀率一直稳定在8%。那么，未来几年您实际会要求多少租金？ （注：（a）中得到的租金金额是实际的现金流，现在一定要注意增加租金，以弥补通货膨胀造成的损失。）

10. 主席专机未完全正常运作。根据你的判断，如果允许其他管理人员使用飞机，每年直接运营成本只会增加2万元，但机票费用可以节省10万元。但您认为，由于飞机使用量的增加，原本需要在4年末更换的飞机将不得不在3年末退役。目前新飞机的采购成本为110万元，（基于目前较低的使用水平）使用寿命为6年。假设公司不纳税，所有预测数字均为实际现金流量，实际资本机会成本为8%。你应该说服董事长让其他经理使用这台机器吗？

11、某房地产公司普通股总市值为600万元，负债总额为100万元。该公司财务主管估计该股目前的贝塔值为1.5，市场预期风险溢价为9%，国库券利率为4%。

(a) 公司股票的所需回报率是多少？

(b) 估计公司的资本成本。

(c) 公司扩展现有业务时的折现率是多少？

(d) 假设该公司希望多元化生产玫瑰色眼镜。无债务眼镜产品的贝塔值为1.2。估计新投资所需的回报率。

12. 下表显示了加拿大两家知名公司股票的风险估计：

标准差(%) R2 beta beta 的标准误差AlcanInco24290.150.220.691.040.210.26 (a) 这些股票风险中有多少是市场风险？具体风险是多少？

(b) Alcan 的方差是多少？特殊方差又如何呢？

(c) Inco beta 的置信度是多少？

(d) 如果资本资产定价模型正确，加铝公司的预期回报率是多少？假设无风险利率为5%，市场预期收益率为12%。

(e) 如果明年的市场回报率为0，加铝公司的预期回报率是多少？

13、关于某金融公司，您已获取以下信息：

长期负债当前到期收益率(rD) 普通股总数每股价格每股账面价值预期回报率(rE) $300,000 8% 10 $00,050 $25 15% 忽略税费，计算公司的资本成本。

14、你有一台加工机器，平均每年可以创收2000万元。原材料成本占收入的50%。这些成本是可变的—— 并且通常占收入的固定比例。运营费用为0。资本成本为9%。贵公司的长期借款利率为6%。

现在，您正在与一家资本公司联系，该公司提出每年以固定价格向您提供1000万元的原材料，为期10年。

(a) 如果您签订此固定价格合同，您的加工机器的运营杠杆和业务风险会发生什么变化？

(b) 计算未签订固定价格合同和签订固定价格合同时您的加工机器的现值。

15. 一家石油公司正在产油区边缘钻一系列油井。大约20%的新井不会生产石油。另外，即使新井喷油，产量也不确定； 40%的喷油新井日产量仅为1000桶，60%的日产量为5000桶。

(a) 如果未来石油价格为每桶15 美元，估算一口新边际井每年可获得的现金收入。

(b) 一些地质学家建议将现金流贴现30%，以抵消干井的损失，但石油公司的正常资本成本是10%。这个建议合理吗？

简要解释为什么是或不是。

16、某项目预计产生的现金流量如下：

现金流量（单位：千元）

该项目的贝塔预计为1.5，市场收益率rm为16%，无风险利率rf为7%。

(a) 估计资本的机会成本和项目的现值（对每个现金流使用相同的贴现率）。

(b) 年度确定性当量值是多少？

(c) 年度确定性等价现金流量与预期现金流量的比率是多少？

(d) 解释该比率下降的原因。

17、假设投资者投资一个项目，投资金额为1000万元。该项目有两条路径，即成功和失败，概率分别为70%和30%。成功后，该项目产生的现金流入现值为1500万元。失败时现金流入现值只有300万元。

（1）利用决策树分析来分析是否投资该项目？

（2）如果项目失败，项目方可以以800万元出售该项目，投资者现在是否会投资？

18、对于电动滑板车的生产，Otoba还考虑了另一种生产方式，这将需要额外投资150亿日元，但单位可变成本将减少4万日元。

(a) 该生产方案的净现值是多少？

(b) 绘制该生产场景的收支平衡图。

(c) 根据盈亏平衡图给出你的解释。

(d) 现在假设公司管理层想知道当第10.1 节中的电动滑板车项目达到盈亏平衡时，单位可变成本是多少。假设初始投资为150亿日元，计算使该项目的利润和净现值分别为零的成本水平。

19、尝试从实物期权的角度考虑以下问题：

(a) 德国公司Motal 推迟了其一家大型工厂的扩建。贴现现金流计算表明，扩建项目的净现值大于零，但高层管理人员希望等到产品需求强劲后再继续扩建项目。

(b) 西部电信开始专门为欧洲市场生产数字交换设备。尽管该项目的净现值为负，但鉴于该项目在快速增长的市场中处于有利地位且具有盈利潜力的战略，对该项目的投资仍然是合理的。

(c) 西部电信拒绝装备全自动生产线来生产新型数字交换设备。尽管贴现现金流计算表明自动化生产线在各方面都更加高效，但公司仍然依赖更便宜的标准化设备。

(d) 富士山航空购买了一架配备了客运和货运转换专用设备的喷气式飞机。

(e) 英法就在英吉利海峡建设海底铁路达成谅解备忘录，其中表示，如果“技术条件成熟、经济形势允许……且交通分流不会损害预期”如果“第一个（铁路）枢纽的收入受损”，双方将在2000年开始计划修建另一条“直通公路”。到2020年，没有其他公司有权修建这样的海底通道。

20. 在分析过程中，发现项目数据存在一些错误。正确的数据如下：

第0 年，涡轮螺旋桨飞机的价格第0 年，配备活塞发动机的飞机折扣率$350,000 $180,000 8% 根据新数据执行决策树分析，以计算扩展选项的价值。在分析过程中，您认为现在应该购买什么样的飞机？

21. 假设您正在考虑投资在相当完善的二级市场上交易的资产。例如，假设您代表新加坡航空公司，资产是一架广泛使用的波音767 飞机。那么，原则上来说，二级市场的存在如何帮助简化你面临的问题呢？您认为这种简化真的适用于实际决策吗？尝试解释一下。

22、假设当前金价为280元/盎司。 Hotspot咨询公司告诉您，未来两年金价年均增速将达到12%，此后年均增速将回落至3%的长期水平。那么，8年后生产的100万盎司黄金目前的价格是多少呢？假设金价的贝塔值为0，无风险利率为5.5%。

23. 摄影实验室回收胶片工业中使用的银。 Steele River Films 计划为其位于Cable Gap 的研究设施购买更先进的设施。他们收到以下信息：

设备费用10万元。

每年运行设备的成本为80,000 美元。

该设备的使用寿命为10 年，但可以在5 年内按直线法折旧（见第6.2 节）。

这将导致每年额外回收5,000 盎司白银。

白银目前售价为每盎司20 美元。按实际价值计算，过去10年白银价格每年上涨4.5%。白银市场活跃且竞争激烈。

该公司的税率为35%。

按实际价值计算，Stee River 的企业资本成本为8%。

那么，新设备的净现值是多少？如果需要，可以添加更多假设。

24. 为了处置破产财产，您被要求估算新泽西州北部一栋大型建筑物的价值。已知条件如下：

一旦清算，该房产将作为仓库出售，这将是除轨道交通之外的最高售价的最佳用途。处置协议要求该建筑的估值等于清算后铁路运输净现金收益的现值。

根据新泽西州一系列用作或可能用作仓库的类似建筑物的最近销售价格，该建筑物的估价为100 万美元。

如果目前作为仓库出租，扣除运营费用和每年缴纳房产税5万元后，该建筑每年的现金流量为8万元：

租金18万元

营业费用5万元

房产税5万元

净利润8万元

租金、运营费用和房地产税都可能发生变化，但预计会随着通货膨胀而增加。

然而，完全清理铁路设施并将建筑物改造成仓库需要一年时间，耗资20万美元，并将在明年摊销。

一旦准备就绪，该房产将作为仓库投放市场。房产顾问会告诉你，这类房产投放市场后，通常需要一年的时间才能完成交易。然而，在等待出售的同时，该建筑可以被铁路出租作为仓库。

按实际价值计算，房地产投资的资金机会成本为8%。

房地产顾问公司还指出，新泽西州北部的可比建筑价格一直在下降，过去10 年按实际价值计算平均每年下降2%。

房产出售时，铁路将支付5%的手续费。

铁路公司在交易中不缴纳所得税，而是缴纳财产税。

本练习（仅供学生课堂练习）主要摘自：

1. 理查德·布雷利(Richard Braley) 等人：《公司财务原理》。北京：机械工业出版社2008年版。

2.朱野、王伟：《公司财务学》。上海：上海人民出版社，2003年版。

3.朱野：《公司金融》。北京：北京大学出版社2009年版。

4.詹姆斯·范·霍恩等人：《现代企业财务管理》。北京：经济科学出版社，1998年版。

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