半月谈评论(2014年12月19号）

卢布暴跌会不会演化为新金融危机
卢布贬值并非只与俄罗斯相关，其他一些新兴经济体也在开始本币贬值。作为联系密切的经济伙伴，中国无法置身事外，必须对其风险和机会进行全面评估。

在俄罗斯卢布对美元汇率15日暴跌13%后，俄罗斯央行16日凌晨紧急宣布，将基准利率由10.5%直接提升至17%。至此，俄罗斯央行已经对外汇市场进行了8次干预，但是，卢布大幅度贬值的势头仍未中止。卢布一年内贬值50%的这一幕，令人想起1998年卢布崩盘时的场景。此次由俄央行发起的卢布保卫战能否成功?卢布暴跌是否会演化为新的金融危机?

遏制卢布暴跌的有利条件是，与1998年时相比，俄罗斯的经济实力有很大提升。一方面，俄罗斯的外汇储备是1998年的62倍，尽管今年以来为了挽救汇率，俄罗斯外汇储备的消耗加快，但在其4000亿美元外汇中的占比可能只有20%，俄央行有能力抵抗做空卢布的市场力量。另一方面，与1998年时相比，俄央行的反应能力有很大提高。1998年危机时，卢布贬值超过100%，通胀也超过100%，此次卢布贬值50%，而通胀刚达到两位数时，俄央行已频频出手，至少在形势全面恶化前，俄罗斯还有时间。或许最重要的是，在普京领导下，俄罗斯政局的稳定性远超过16年前，这增加了俄罗斯政府和民众应对卢布暴跌的弹性空间。

但是，拉拽卢布继续下跌的动能或许更大。首先，国际原油进入快速下跌通道极大影响了俄罗斯的经济贸易收益，而美元在8年后重新走强的势头，让国际原油价格止跌变得更加遥远，俄罗斯的出口换汇能力一时难以恢复。其次，石油出口国内部无法形成阻止油价下跌的统一联盟，相反，外储和油储富裕的沙特等国，宁愿付出油价继续下跌的代价，也要阻止页岩气等替代能源占领市场。再次，仅仅依靠大幅度加息无法从根本上遏制卢布下跌，反而会因借贷成本骤升，影响经济基本面。保卫卢布更有力的武器，是临时性恢复资本管制。但资本管制一旦取消，可能导致更大幅度的本币震荡。1998年卢布之所以崩盘，实施浮动汇率正是导火索，并导致卢布一夜间贬值300%。就此而言，在俄央行祭出大幅加息的手段之后，选择余地已经不大。或许需要从其他层面寻找新出路。

在许多人看来，卢布狂贬本来就是一场正在进行的货币战争，是西方国家对于俄罗斯在乌克兰东部行动的一次惩罚。因此，普京在乌克兰东部退让，或许是让卢布不再下跌的终极办法。但是，这种思路很可能是一厢情愿。国际油价的下跌和美元的增强，首先不是政治决定的结果，而是后危机时代自然演变的结果。即使能控制美元强弱，也不能控制原油需求的强弱。弱需求必然导致油价下跌。更何况，可以肯定，普京不会拿乌克兰东部的地缘政治利益作为卢布止跌的交换品。

因此，卢布仍将贬值但不会达到1998年时的严重危机状态，是大概率事件。需要指出的是，卢布贬值并非只与俄罗斯相关，其他一些新兴经济体也在开始本币贬值。作为联系密切的经济伙伴，中国无法置身事外，必须对其风险和机会进行全面评估。

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